合规的股票融资工具 港股IPO从“备胎”变“力推” VC/PE抢抓市场窗口期

　　常言道“风水轮流转”，一度被VC/PE（风险投资与私募股权投资）机构视为退出“备胎”的港股市场，今年却成为众多VC/PE机构眼中的热门选择，几乎每家机构手中都有已启动或计划赴港IPO的项目。这背后，既有赚钱效应带来的态度转向，也暗藏退出分化的隐忧。对一级市场而言，眼下既要审慎评估被投企业与港股市场的适配度合规的股票融资工具，又要全力抢抓当下的上市窗口期，机遇与挑战交织，VC/PE机构不想错过这场盛宴。

　　投资人提高

　　企业赴港IPO包容度

　　回顾2025年港股市场，上半年热度达到高峰时，曾出现一天五家公司排队敲锣，且多数企业背后都有VC/PE机构的身影。“我们有几家被投企业近期有准备明年提交上市材料，比原计划提前了一些，也是赶上了港股IPO市场的火热窗口期。”LongRiver江远投资合伙人李佳安在接受证券时报记者采访时表示。

　　数据显示，截至2025年第三季度末，香港市场共有69只新股上市，合计融资1829亿元。香港财政司司长陈茂波近期进一步透露，目前有超过200家企业正排队等待在香港进行IPO。

　　这种转变颇具戏剧性。此前曾有投资人放出“我们投资的公司若去港交所IPO，就打断他的腿”的争议言论，如今面对港股行情，该投资人也承认自己“走眼了”，直言只要有优质资产，去港股上市也是不错的选择。

　　整体来看，投资人对港股态度的转变，主要源于市场今年以来的三大积极变化：一是破发率大幅降低：从今年前三季度港股新股首日表现来看，破发率降至24%以下，创下九年来新低。

　　二是消费与新经济企业表现火爆：被称作“港股三朵金花”的蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金，年内股价大幅上涨，为消费领域VC机构创造了良好的退出环境；多家明星机器人公司、生物医药公司在港股募资数十亿港元，进一步掀起新经济浪潮。

　　三是外资与南下资金大幅流入：Wind数据显示，2025年上半年，通过港股通南下的资金累计净流入规模超7300亿港元，这一数字已达到去年全年的90%，创下历史同期最高纪录。

　　在国内IPO节奏依旧缓慢、门槛较高的背景下，无论企业是为规避回购对赌风险，还是VC/PE机构为寻求快速退出，当前的港股市场都是合适的选择。“很多在国内暂时无法上市，但具备一定概念的公司，纷纷选择登陆港股。这些公司上市时多采用‘迷你IPO’模式，且大多会做市值管理；加上北上资金喜欢这类公司，所以股价表现较好，锚定投资人收益很高，不过基石投资人能否盈利还不确定。至少在解禁期内，这类公司很受二级市场追捧。而短期赚钱效应和股价上涨效应，又会吸引更多同类公司来港股上市。”资深投资人李刚强认为，这正是近半年来申请港股上市的公司数量增多的核心原因。

　　市场分化明显

　　企业质地是关键

　　今年的港股市场，多笔机构退出案例着实吸引了一波眼球：高瓴减持百济神州，回报超过20倍；蜂巧资本清仓泡泡玛特，回报也实现超8倍；国家大基金减持中芯国际，回报10倍以上……投中数据也显示，港交所主板为VC/PE机构贡献了582.03亿元的账面退出回报，居各交易板块首位。

　　不过，面对热闹的港股市场，受访机构均不敢断言这会为长期受退出难题困扰的VC/PE机构带来一场“退出盛宴”，原因是：一方面，尽管目前有超200家企业排队赴港上市，且港股上市的确定性显著高于A股，但对于一级市场庞大的退出需求而言，仍只是杯水车薪。另一方面，明星企业股价一飞冲天的同时，还有大量普通企业仍出现破发，流动性依然岌岌可危。对押中独角兽的机构来说，2025年或许是“退出大年”，但更多机构仍在艰难寻找最佳退出路径。

　　企业上市时的高光时刻，不代表机构解禁时能顺利获利退出。“上市时看似有几百亿市值，但存在一些发行时估值透支或基本面一般的企业，解禁时市值可能‘腰斩’甚至更低，再加上港股本身的流动性问题，这是可能需要面对的最大不确定性。”李佳安坦言。

　　记者根据Wind数据统计，今年以来，截至10月22日，港股共有76家新上市企业，有30家当日股价较上市之日下跌，其中三分之二的跌幅超10%，30家中有12家跌幅超30%，最高跌幅达77%，这其中有多家企业仍未到解禁期。与此同时，76家企业中有约30%的公司涨幅超30%，较多集中在生物医药和人工智能（AI）赛道。

　　事实上，投资人普遍意识到港股市场已出现明显分化：对于科技板块公司及热门赛道的龙头企业，或许能制定较好的收益策略；但对其他公司而言，退出收益的预期未必充足。

　　因此，企业质地的重要性毋庸讳言。北京一家VC机构创始合伙人对记者表示，企业赴港上市的根本前提是具备规模性利润与高增长属性，这也是资本市场高质量发展的根本；此外，强生存能力是长期发展的关键，即便赶上市场窗口期，若基本面不佳，无论在美股、港股还是A股，都难以实现退出，股东少量减持就可能引发股价大幅波动。

　　港股市场生态转变

　　机构抢抓“窗口期”

　　尽管当前港股市场的热度为一级市场提供了更多退出选择，但对于这股热潮能持续多久，受访机构人士的共识是“需抓住窗口期”。

　　“我们目前会持续推荐被投企业赴港上市，并且建议企业加大准备力度、加快推进节奏，争取赶上时间窗口。”深圳一家投资机构负责人对记者表示，基于当前A股IPO节奏较慢的态势，预计短中期内会有大量企业被引导至港股上市，港股IPO热度有望持续稳定至少12个月。在他看来，尽管退出收益因企业而异，但港股至少提供了一个相对快速的流动性退出渠道。

　　不过，对于窗口期的具体持续时间，各方均无确切答案。李刚强认为，短期来看，2024年上市的港股公司若能平稳度过解禁期，将证明其获得市场认可，也能支撑港股热度；长期来看，港股能否维持稳定热度，仍取决于宏观经济、大国博弈等外部因素。

　　李佳安则观察到港股市场的一个重要逻辑转变：以生物医药为代表的领域，已涌现出一批“很能打的”企业，这成为吸引资金流入的关键。“现阶段港股市场的贝塔系数较好，一方面优质公司在加速聚集，另一方面新股发行定价相对克制，不再追求过高发行价。我在香港与外资交流时发现，他们对我们的项目普遍很感兴趣。”

　　在李佳安看来，即便港股存在上市窗口期，只有具备基本盘的企业才能拥有较好的持续性——这类企业不仅能吸引境外投资人、公募基金及南下资金，持有它们股份的投资人心态也会更平稳合规的股票融资工具，无需过度焦虑，上市后商务拓展（BD）交易的产生或预期兑现，才是投资人更想看到的长牛股。

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