股票融资系统半年卖了1800亿元，礼来带飞减重市场

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替尔泊肽给了礼来寻找下一个增长曲线的底气

文｜《财经》记者凌馨研究员丁宁

编辑 | 王小

2026年8月5日，礼来发布二季度财报，上半年实现营收427.73亿美元。其中，降糖减重产品GLP-1药物替尔泊肽贡献约276.93亿美元，相当于1800多亿元人民币。

这份成绩单终结了全球“药王”的比赛。排名第二的GLP-1药物司美格鲁肽销售175.25亿美元，比替尔泊肽少了100多亿美元。

仅替尔泊肽与司美格鲁肽上半年的销售额就近500亿美元。考虑到替尔泊肽88%的高速增长，若下半年保持相同节奏，GLP-1产品2026年销售额将指向1000亿美元。此前投资机构预期的“千亿市场”，有望提前实现。

这也让礼来的市值再次回到约1.1万亿美元，坐上全球市值第一药企宝座。同时，它也是全球目前唯一市值超万亿美元的药企。

现在，礼来除了继续在降糖减重赛道狂飙，也开始寻找未来的全新增长曲线。

替尔泊肽稳坐“药王”

替尔泊肽的高速增长，明显体现出“以价换量”策略。

礼来执行副总裁兼首席财务官（CFO）卢卡斯·蒙塔斯（Lucas Montarce）在业绩公布后的电话会上表示，与2026年一季度相比，二季度市场份额增加了近2个百分点，达到约55%。

卢卡斯·蒙塔斯2024年9月正式出任礼来CFO时，正值礼来全力扩产以满足替尔泊肽的激增市场需求，他的核心职责之一就是统筹数十亿美元级别的产能扩张投入。而现在，投资者关心的焦点已从产能，转向增长。

2026年上半年，替尔泊肽拿出了276.93亿美元的销售额，同比增长近88%，占礼来2026年上半年总营收的约65%。其中，降糖版Mounjaro约186.05亿美元、减重版Zepbound约90.88亿美元。

实际上，这期间政策层面的消息并不利好，而礼来的应对策略也不复杂。

2025年11月，特朗普宣布，保险支付的降糖减重药的价格将降至245美元/月，降幅至少达65%。在自营药房渠道，彼时替尔泊肽预期最高剂量单价为449美元。美国是礼来的第一大市场，在其2026年二季度营收中占比约63%。

据美国政府官员在2025年11月6日的简报会上称，当时美国患者使用此类药物的月均花费，普遍高于1000美元，甚至更高，推算降价幅度超过65%—75%。

礼来选择了降价。替尔泊肽自费价格从最初接近1000美元/月（注射笔标价）逐步降至299美元/月起。首次降价时，2.5mg起始剂量降至349美元/月，5mg降至499美元/月；2025年12月，2.5mg降至299美元/月，5mg降至399美元/月，更高剂量多数为449美元/月。

2026年二季度，礼来在美国地区营收增长33%，达到144亿美元，这主要得益于销量增长37%，“销量的增长主要由Zepbound和Mounjaro推动。”礼来在官方新闻稿中写道。

礼来在中国区的增长更加显著，2026年上半年收入16.35亿美元，增速73%位居其全球主要市场之首。

原因是，1月1日起，替尔泊肽糖尿病适应症被正式纳入中国医保目录，降价幅度高达70%；与此同时，以自费用户为主的电商平台开始经常出现相关促销活动，最高降幅可至60%。

中国地区大幅降价让礼来的产品在美国以外地区售价降幅达到了36%。尽管如此，被纳入中国医保报销还是被视为替尔泊肽在非美地区增长的主要驱动因素。

替尔泊肽的高速增长让礼来又一次上调了2026年的全年营收预期，达到850亿美元-870亿美元。一季度，这一数据也曾上调了20亿美元。

口服GLP-1能否接棒？

目前，市场关注的焦点之一，是口服GLP-1能否复制注射剂的增长曲线。

毕竟，比拼过价格，下一步重点拼的是用药的便利性，这包括口服和延长用药间隔两大方向。

礼来的口服减重GLP-1 药物Foundayo（通用名，Orforglipron）在2026年4月获得美国食品和药品监督管理局（FDA）批准上市。财报显示，二季度实现销售收入9800万美元。

Foundayo上市之初，在北美地区，自费渠道定价根据剂量约149–349美元/月；商业保险患者最低25美元/月。三个月后，7月礼来很快推出患者优惠政策（如Medicare、商业保险优惠），符合条件患者最低50美元/月。

“卖得没预期那么好。”一位跨国投资机构医药研究人士对《财经》表示。

对此，执行副总裁兼礼来美国及全球客户能力总裁伊利亚·尤法（Ilya Yuffa）表示，正在医生群体中进行广泛的Foundayo样品发放，以便让他们初次体验并了解其获益和安全性。到二季度，覆盖到的处方医生已经增至3.6万名，一季度大约为8000名。

“GLP-1此前很多年的研发方向就是口服。比注射方便，没有针头、不会出血、无须冷藏，方便携带，能大幅提高患者依从性，从而带动疗效和销量的提升。”一位投资机构医药负责人告诉《财经》。

Foundayo是首个获批上市的非肽小分子口服GLP-1受体激动剂。与现有口服GLP-1受体激动剂相比，它无需空腹服用，也没有配少量水、服药后等待30分钟再进食等限制，可在一天中任何时间每日一次服用，这是其最显著的便利性优势之一。

礼来已经向中国提交上市申请，但Foundayo尚未在中国正式上市销售。礼来公开表示，预计中国上市时间约为2026年底至2027年初，具体取决于监管审批进度。

在这个赛道，唯快不破。因为更多的竞争对手，已环伺左右。

2025年11月，辉瑞宣布以超100亿美元总价收购专注减肥药研发的创新药企Metsera，硬生生从已宣布达成交易的诺和诺德手里完成截胡。两家投入重注，是因为Metsera在研的口服药物MET-097o及另一款药物MET-097i。其中，MET-097i是一款偏向型GLP-1受体激动剂，它是每周或每月一次的注射型GLP-1，目前已进入III期临床。

MET-097i被认为可能拥有更高减重效率和更小的副作用，医药巨头罗氏也有同类产品在研。礼来也有。

谁将胜出，还未可知。

万亿美元之后，寻找第二曲线

作为全球首个也是目前唯一一个市值超过万亿美元的药企，礼来几乎已经提前兑现了投资者对替尔泊肽的增长预期。而这家龙头也在全力挖深自己在降糖减重领域的护城河。

“替尔泊肽65%的营收占比已非常高，一家有远见的企业不会任由这种单一品种依赖固化”。一位医药行业人士对《财经》表示。

替尔泊肽为礼来带来了充足的现金流，给了它广泛布局的底气。

目前看，礼来的“下一条增长曲线”重点还是围绕减重概念。除了口服药，GLP-1三靶点激动剂Retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素三受体）的III期结果如果符合预期，礼来计划2027年一季度向美国FDA提交上市申请。

如果说替尔泊肽是GLP-1的2.0版本，Retatrutide就是新的3.0版本。

礼来还通过“买买买”等手段布局了大约十款全新的减重药物，包括大热的靶点模拟胰淀素（Amylin）、激活素 II 型受体（ActRII）等，向“减脂不减肌”等方向进行新的产品开拓。

在中国，礼来与AI制药企业英矽智能的合作中，一款针对特定适应症、临床前开发阶段、具备“同类最佳”潜力的新型口服治疗药物，也被不少投资机构认为系减重类产品。

礼来肿瘤学总裁兼企业业务发展主管雅各布·范·纳尔登（Jacob Van Naarden）曾对媒体表示，目前礼来被认为是一家减重药公司，但随着时间的推移，礼来的目标是有意利用减重业务增长提供的财务实力，实现业务多元化的扩张，并进入其他治疗领域。

仅上半年已公开披露或完成的多宗大额收购，使得礼来在2026年的整体并购与对外合作交易总金额显著超越了过去几年的总和，成为其历史上在企业并购和业务拓展上投入体量最大的一年。

在2026年二季报中，礼来披露了上半年的三起重要企业合并，分别收购了Kelonia Therapeutics、Centessa Pharmaceuticals和Ventyx Biosciences，交易总对价（含潜在里程碑）最高分别约为70亿美元、78亿美元和12亿美元，覆盖体内CAR-T疗法、失眠障碍药物和炎症性疾病口服药三个方向。

相对来说，每一笔并购的金额都不算太大，一方面降低未来可能面临的风险，一方面加大命中优质标的的机会。

“礼来在收购策略上略有改变，通过同步进行大量早期交易和后期交易，能够更好地平衡风险与收益。”范·纳尔登称。