降低股票投资风险因子将缓释股票持仓高的险企的偿付能力压力，打开险资入市空间，加快险资入市进程。随着长期投资试点继续叠加中长期资金入市卡点堵点的进一步打通，险资中长期资金入市步伐有望加速，增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续增强。
5月7日，国家金融监管总局局长李云泽在参加国新办新闻发布会时公布了调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市的政策，将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场，推动险资入市，充分发挥耐心资本和长期资本的作用。
国家金融监管总局表示，一是扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟批复600亿元，为市场注入更多增量资金；二是调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度；三是推动长周期的考核机制，调动机构积极性，促进实现“长钱长投”。
中长期资金加速入市不仅是政策引导的重要方向，更是险企实现稳健运营、谋求长远可持续发展的内在必然需求。随着长端利率持续下行，险资固收投资收益难以覆盖负债端成本，增加权益类投资，优化资产配置结构，有助于提升险企整体的投资收益水平，减轻利差损的压力。
高股息是险资权益配置的重要方向
在新金融工具准则下，若险企直接投资权益市场，更多权益类资产公允价值变动将直接计入当期损益，利润表对权益市场波动更为敏感。为了避免利润波动过大，保险公司或更倾向于配置波动率较小、分红稳定且估值合理的资产，并将其计入FVOCI(以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产)中，分红计入利润表。
随着中长期资金入市卡点堵点的进一步打通，险资中长期资金入市步伐有望加速，增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续增强。截至当前，金融监管总局批复的保险资金长期投资改革试点已达1620亿元，共计8家头部险企参与，预计主要投向为二级市场优质的高股息标的。
由于保险公司偿付能力充足率水平决定保险公司投资权益的上限，偿付能力对于权益配置的约束在于权益投资*风险因子影响最低资本要求，因此，降低股票投资风险因子将缓释股票持仓高的险企的偿付能力压力，打开险资入市空间，加快险资入市进程。
民生证券以投资沪深300的基础因子从0.3优化至0.27、2025年一季度偿付能力、2024年股票数据进行简单测算，对平安寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险核心偿付能力充足率提高幅度分别为4.4%、6.3%、4.4%、7.9%，综合偿付能力充足率提高幅度分别为6.1%、9.9%、6%、11%。
偿付能力松绑后当前险资权益增配空间充足，假设各个保险公司每年人身险保费的50%进入投资资产中，2025-2027年保费收入同比增长0%，每年投资资产市值增长5%，若各险企未来3年每年增配1个百分点-1.5个百分点权益资产，则预计每年有约6000亿-8000亿元资金入市。
在低利率叠加资产荒的大背景下，以股息补票息是保险公司的必然选择，未来高股息资产是权益配置的重要方向，一是增配权益中高股息资产的规模，二是存量权益中高股息资产的占比将提升，预计未来3年保险资金每年增配高股息资产约3000亿-4000亿元。
长期资金入市和平滑利润表波动的平衡
调降保险权益投资因子旨在发挥险资长期资金的属性，股票投资风险因子调降10%意味着险企偿付能力约束放松，将进一步打开险企股票投资空间。
此次调整前，根据2023年9月10日国家金融监督管理总局发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》(金规〔2023〕5号)的规定，沪深300成分股、沪深300以外的主板股票、创业板、科创板股票的权益价格风险因子分别为0.3、0.35、0.45、0.4，本次将股票投资风险因子调降10%后，沪深300成分股、沪深300以外的主板股票、创业板、科创板股票最新的权益价格风险因子分别为0.27、0.315、0.405、0.36。
相比权益投资中的基金和可转债，股票投资价格风险因子整体偏高，此次调整有望缓解险企投资股票的资本占用，减少长期资金入市的“后顾之忧”，有望推动险资加大权益配置，在助力资本市场稳定的同时提升投资收益弹性。
截至2025年5月7日，保险资金长期投资试点规模总计达2220亿元，自2023年10月首批试点以来，头部大型险企不断获得试点规模份额，权益空间不断打开，此次进一步扩大保险资金长期投资试点范围，将为市场引入更多的增量资金。
同时，试点允许险资通过私募证券基金投资股票，采用权益法核算或以FVOCI类资产计量，从而减少市值波动带来的公允价值变动损益波动影响当期利润表，有望逐步达到“长期资金入市+平滑利润表波动”的平衡。
结合险资负债端的刚性约束和投资风格，险资有望重点配置高股息、高ROE、抗周期性强的资产，并有望逐步增加对中证A500指数(侧重科技和新兴产业龙头)成分股的配置，充分受益宏观经济企稳后的市场回暖，并助力新质生产力的发展。
在新会计准则下，权益投资一般分类为FVTPL，导致当期净利润和净资产的波动加大。2023年10月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3年周期指标为“3年周期净资产收益率(权重为50%)”，当年度指标为“当年净资产收益率(权重为50%)”。持续完善险资长周期考核有助于险资优化资产配置，充当好“耐心资本”，助力“长钱长投”，长期有望提升资产回报率。
在长端利率中枢下行的背景下，险企有望通过加大权益投资提升投资弹性，缓解险企潜在“利差损”压力，提升资产负债匹配能力。权益投资比例的提升也意味着要更好地面对市场风险，需强化险企投研能力和风控体系，对险资整体的权益投资体系提出了更高的要求，头部险企有望更为受益。
伴随着资本市场长期向好，保险资金入市增加后，利差损风险有望大幅缓释。从投资角度来看，保险股投资需重点关注以下三条主线：首先是业绩表现良好、预计利润可实现高弹性增长且目前估值处于低位的标的；其次是财险属于高股息防御型板块，可关注在承保投资双改善情况下一季度利润实现高增长的标的；最后是寿险可重点关注分红险占比高、新保业务质地好、预计2025年利润在高基数下仍有望实现双位数增长的标的。
(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。)
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